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这家律所,估值230亿美元?

作者 / 智合研究院 周正 宁思甜

来源 / 智合


总创收、律师人数、合伙人人均创收、办公室数量……

当谈论一家律所的实力时,我们往往聚焦于这些“实实在在”的指标。

但如果律所也有了估值呢?

如果有一家律师事务所的估值高达230亿美元呢?

估值230亿

即便不关注创投行业,公司估值(company valuation)这个词也已经在各种上市报道中屡见不鲜。

而律师事务所因其特殊性,世界各国普遍予以相对较严的监管,基本上都对外部资本进入律所持保守态度。英国已经放开了一道口子,在《2007法律服务法》的一些条款中允许非律师持有和运营法律服务机构,允许私募基金或风险投资之类的外部投资者注资律所。

其他各个法律市场相对成熟的国家也都一直在探讨允许外部资本进入律所的可行性。

而这就会产生一个基本问题:一家律所到底“值”多少钱?

行业里经常用律所总创收作为衡量律所实力的一个重要指标,但律所的估值则是另一回事,而且因为律所组织形式的特殊性,合理估值也非常复杂。

近日,ALM Intelligence发布了一份报告,Hunton Andrews Kurth首席财务官Madhav Srinivasan用两年的时间建立和测试处理一套律师事务所的估值体系,并且对美国排名前100(Am Law 100)的律所进行了评估。

评估的结果,凯易估值竟然高达230美元,是第二名摩根路易斯的两倍还多……

智合研究院4月30日发布了美资所创收前十名的情况,可以对比一下律所总创收:

可以看到的是,凯易是2018年的全球创收第一,37.75亿美元,权益合伙人人均利润(PEP)也高达503万美元,是仅有的几家超500万美元的律所之一。而230亿美元的估值,则也反应了凯易近几年的强劲发展势头。

怎么估值

1、为什么要估值?

在这份研究里,实际上是将律所类比上市公司,并借用了一系列关键指标来模拟计算。

上市公司的股东关注他们所拥有公司的价值有两个原因,一方面他们希望随着时间的推移监控自己的投资价值,另一方面是他们希望公司能确定并实施最终能提升其所持股份价值的战略。

报告认为,律所里的权益合伙人也类似。

不同的是,权益合伙人也是律所的管理者,面对激烈的市场竞争,合伙人们也在努力“经营”律所——提高费率、调整杠杆率、控制成本、改善内部流程、横向招聘、提供其他费用安排、合并、应用技术等等,这些都是在让律所实力更强,未来发展前景更好。

报告认为,估值最重要的作用之一,就是可以验证律所战略的正确与否。

如果两家律所历史财务状况类似,那么估值较高的律所,可能律所战略也施行得比较好,反之亦然。

这给律所之间的对比又提供了一个重要的理论模型。

2、怎么估值?

报告中谈到,对律所进行估值是一项复杂的工作,主要有几个难点——缺少数据、内部信息不公开、没有先例

因此,报告采用了一些相对保守的假设,对一些部分进行了简化,设计了一个数学模型,用律所的现金流来估算律所的价值。

具体来讲,一家律所的估值是从第1-5年的所有未来现金流加上根据特定年份的资本成本贴现的最终价值的总和。公式如下:

3、关键指标

计算一家律所的估值比计算一家拟上市公司难得多。

报告指出,一方面是数据源有限,然后是对律所未来利润增长的估算的缺失,律所不提供具体的利润分配情况,也不提供负债水平和营运资金数据。

这些都迫使报告采取了一些创造性的简化假设,去处理关键指标。

以欧华(DLA Piper)律师事务所为例,下表可以帮助我们大致了解一下估算方法:

预示了什么

估算结果已经引发了很多讨论。

2012年,记者克里斯·约翰逊(Chris Johnson)曾设计过一个估值模型,但当时算出的律所综合利润率为40%。

Srinivasan把自己的估算结果与上市咨询公司和上市企业对比,发现数据基本接近,认为自己的评估模型还是相对合理的。

但这个模型也有一个明显缺陷,那就是假定未来几年律所仍然会以近期的增长态势以固定增长率发展,而不考虑可能出现的亏损情况。

Srinivasan和德勤、普华永道以及沃顿商学院的专家合作,模型也经过了多次迭代。

而正像上面所说的,尽管只是一次学术讨论,但律所估值给律所之间的对比,以及验证律所战略、判断律所发展势头提供了一条新的路径。

在更复杂的市场环境中,我们也需要更多维的评价体系,来真正有效地评判一家律所的现在,和未来。

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